TREA Emerging Markets Credit Opportunities
Mercados Emergentes – Junio 2019
Objetivo de Inversión
El Trea Emerging Markets Credit Opportunities tiene como objetivo de inversión generar
alfa invirtiendo en activos de deuda en mercados emergentes mediante ideas de alta convicción.
Esto incluye crédito corporativo, deuda soberana y cuasi-soberana en las principales divisas (hard currency).
Este fondo tiene una estrategia activa de control del riesgo y cobertura, con el objetivo de controlar el riesgo de duración y reducir la volatilidad.
Visión de mercado
La desaceleración macro del lado de las manufacturas está dando los primeros datos (PMI global Junio <50) de convertirse en contracción más generaliza, no sólo en Alemania y los países más exportadores de Asia.
El principal riesgo en los próximos trimestres es si esa debilidad en las manufacturas (exportaciones) se traslada a la demanda interna (a través de aumentos en el desempleo).
En este entorno y con expectativas de inflación en mínimos, los bancos centrales han anunciado que actuarían preventivamente ante el menor síntoma de debilidad. Esto ha llevado al mercado a descontar bajadas de tipos en EE.UU. (50 pb. a diciembre) y el BCE se espera que en Septiembre anuncie algún tipo de medidas preventivas (bajadas de tipos, aumentos de balance etc…).
Con anuncios de estímulos por parte de los bancos centrales con una macro que está algo más floja que hace un año, pero todavía creciendo en torno al potencial, todos los activos han tenido un buen comportamiento en el mes, excepto materias primas.
Con una peculiaridad frente a los “rallies” de los últimos años, lo más defensivo dentro de cada tipo de activo ha sido lo que mejor se ha comportado. En renta fija los bonos de plazos más largos han sido los que mejor se han comportado a nivel global reflejando las bajadas en las expectativas de inflación y un crecimiento que se mantiene en la parte baja del rango de los últimos años.
Los bonos corporativos han reflejado las bajadas en las tires de gobierno pero no las dudas respecto a crecimiento. En emergentes las revalorizaciones de las divisas locales y los anuncios de bajadas de tipos en EE.UU. han impulsado los bonos de gobierno que se han comportado mejor que los bonos corporativos (CEMBI +1,87%).
Análisis de rentabilidad
Los mercados emergentes tuvieron un comportamiento muy positivo en junio gracias al fuerte incremento de la visión “dovish” de los bancos centrales liderada por el BCE y por la FED.
A finales de mes, se añadió el optimismo a los resultados de las negociaciones en el G20. El fondo estaba bien posicionado para poder beneficiarse de esto y además aumento el riesgo de la cartera durante el mes, finalizando con un resultado positivo del 3.2% (Clase C).
Adicionalmente, la rentabilidad se vio beneficiada de algunas exposiciones concretas como Navios Martitime por las expectativas de una refinanciación, además de la rentabilidad de todo el riesgo argentino debido a una mejora de las perspectivas domésticas.
Actividad de la cartera
El fondo rotó activamente el riesgo en los mercados secundarios. El fondo aumentó su exposición a Brasil con una nueva posición en la papelera Suzano y cerró la posición en la empresa de ternera Minerva.
En America Latina, el fondo aumentó su exposición en Credivalores, la financiera no bancaria colombiana, y también en el papel de la provincia de Buenos Aires. El fondo redujo su exposición en Genneia, la empresa eléctrica argentina, después del aumento de precio, así como en la empresa de bebidas peruana Aje Corp.
En la región de CEEMEA, el fondo aumentó su exposición en el soberano Ucraniano mientras deshacía la posición en Nostrum Oil & Gas. Respecto al mercado primario el fondo participó en la emisión senior del TBC Bank of Georgia. Finalmente, el fondo compró bonos del tesoro de EEUU debido a las expectativas sobre los tipos.
